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SECTOR PICKERS – o futuro do varejo nas lojas, na internet e na Bolsa<\/p>\n
Convidados: Aline Cardoso (Trafalgar Investimentos), Carolina Ujikawa (Mau\u00e1 Capital) e Pedro Fagundes (XP Investimentos)<\/p>\n
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A live teve mais de 60 minutos de dura\u00e7\u00e3o e a transcri\u00e7\u00e3o est\u00e1 no texto abaixo: Para mais detalhes, a grava\u00e7\u00e3o est\u00e1 aqui:<\/p>\n
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Quem \u00e9 Aline Cardoso?<\/strong><\/p>\n Sou gestora e s\u00f3cia da Trafalgar investimentos, fui analista de varejo por mais de 15 anos e, \u00e9 o setor que eu mais gosto de cobrir porque todas as empresas s\u00e3o diferentes. Tenho prefer\u00eancia pelas empresas do segmento de e-commerce, em empresas com posi\u00e7\u00e3o de caixa s\u00f3lida e com pouca d\u00edvida vencendo em 2020. Na carteira da Trafalgar temos: Mercado Livre, B2W, Vivara, Lojas Renner e Alpargatas.<\/p>\n Quem \u00e9 Carolina Ujikawa?<\/strong><\/p>\n Sou analista e s\u00f3cia da Mau\u00e1 Capital. Olho o setor de varejo h\u00e1 quase 15 anos e assim como a Aline disse, acredito que todas as empresas de varejo devem sofrer, mas o que tem acontecido \u00e9 que as empresas de varejo alimentar, de e-commerce e com caixa, s\u00e3o aquelas que v\u00e3o acabar sobrevivendo e que ainda gostamos. Temos Magazine Luiza, Lojas Renner (tem uma posi\u00e7\u00e3o de caixa confort\u00e1vel e se antecipou nesse movimento de fechamento de lojas f\u00edsicas), Vivara (que al\u00e9m de caixa, tem uma elevada participa\u00e7\u00e3o de ouro em seu estoque), e Raia Drogasil.<\/p>\n Quem \u00e9 Pedro Fagundes?<\/strong><\/p>\n Sou analista de varejo do time da XP Investimentos, estou no mercado desde 2012 e cubro o setor de varejo desde 2015. Em rela\u00e7\u00e3o as prefer\u00eancias, a vis\u00e3o pro setor hoje \u00e9 bem cauteloso, seja pelo fechamento de lojas, seja pela quarentena. Mas tamb\u00e9m porque n\u00e3o sabemos o que vai acontecer quando a recupera\u00e7\u00e3o chegar, temos pouca visibilidade sobre o poder de compra do consumidor, confian\u00e7a e n\u00edvel de desemprego. Ent\u00e3o estamos focando em dois grupos: i) os benefici\u00e1rios de curto prazo, que como a Carol disse s\u00e3o as empresas do varejo alimentar, e, nesse grupo, preferimos P\u00e3o de A\u00e7\u00facar por valuation, ii) vencedores de longo prazo, que s\u00e3o empresas que tem caixa para sobreviver e acelerar o ganho de participa\u00e7\u00e3o de mercado para quando a recupera\u00e7\u00e3o vier. Dentro desse grupo, temos prefer\u00eancia em Magazine Luiza e Vivara.<\/p>\n <\/p>\n E Via Varejo?<\/strong><\/p>\n Pedro Fagundes:<\/strong> O caso da Via Varejo sempre foi de turnaround e cases de turnarond tendem a ser c\u00edclicos. T\u00ednhamos um cen\u00e1rio muito mais favor\u00e1vel h\u00e1 dois meses, com uma perspectiva construtiva para o macro e para a pr\u00f3pria gest\u00e3o micro da companhia. Muita coisa foi feita em pouco tempo. Tudo mudou quando o coronav\u00edrus apareceu. Para eles, a situa\u00e7\u00e3o \u00e9 um pouco mais delicada porque ela n\u00e3o se encaixa em nenhum dos dois grupos que eu disse (benefici\u00e1rios de curto prazo e vencedores de longo prazo). A empresa tem um descasamento de liquidez e passivos de curto prazo, seja pelo perfil de dividas vencendo no curto prazo, mas tamb\u00e9m pela pr\u00f3pria carteira de credi\u00e1rio. Hoje a empresa tem, mais ou menos, R$ 3,5 bilh\u00f5es de carteira de cr\u00e9dito de Casas Bahia. Eu diria que o cen\u00e1rio de inadimpl\u00eancia n\u00e3o \u00e9 o melhor para os pr\u00f3ximos meses e o risco dessa carteira \u00e9 da Via Varejo. \u00c9 um case assim\u00e9trico, mas no curto prazo n\u00e3o \u00e9 uma de nossas preferencias porque n\u00e3o conseguimos ter visibilidade do quanto de dinheiro ao acionista vai sobrar ao final da crise.<\/p>\n Carol:<\/strong> Essa crise come\u00e7ou com todo mundo achando que ter\u00edamos um problema de oferta e n\u00e3o de demanda. Ou seja, que o problema seria n\u00e3o receber produtos. Eu, inclusive, no in\u00edcio da crise havia conversado com os executivos dessas grandes empresas e eles disseram que estavam elevando estoque, pois estavam se preparando para uma crise de oferta e n\u00e3o demanda. Mas a verdade \u00e9 que passamos por um problema de demanda tamb\u00e9m. Ou seja, as empresas est\u00e3o com estoque elevado ao mesmo tempo que o consumidor n\u00e3o est\u00e1 consumindo. A Magalu tinha acabado de fazer uma oferta e est\u00e1 com caixa super forte. Mercado Livre a mesma coisa. E a Via Varejo n\u00e3o fez isso. Ou seja, como n\u00e3o sabemos como o consumidor vai reagir ao final da crise, voc\u00ea precisa ter caixa para aguentar esse per\u00edodo dif\u00edcil. Por mais que ela seja uma empresa grande do setor, ela pode vir a enfrentar um cen\u00e1rio mais dif\u00edcil.<\/p>\n Aline:<\/strong> Via Varejo tem R$ 1 bi de caixa, quase R$ 2 bi de d\u00edvida de curto prazo, mais ou menos R$ 3 bi de receb\u00edveis de cart\u00e3o de credito, e mais R$ 1 bi de credi\u00e1rio. Concordo que a situa\u00e7\u00e3o da empresa \u00e9 delicada porque ela tem uma d\u00edvida de curto prazo maior que o caixa dela, mas tamb\u00e9m tem um volume enorme de fornecedores a serem pagos. No varejo, a sazonalidade \u00e9 que eles queimam caixa no primeiro trimestre porque \u00e9 o per\u00edodo que se paga os fornecedores com rela\u00e7\u00e3o ao que foi comprado durante o per\u00edodo de Natal. Acho que ela vai conseguir rolar a d\u00edvida, mas n\u00e3o ser\u00e1 barato. Estamos vendo algumas empresas captando a 3% + CDI. Ela inclusive, j\u00e1 disse que deve postergar pagamentos para fornecedores.<\/p>\n Pedro:<\/strong> Uma din\u00e2mica curiosa para esse primeiro trimestre \u00e9 que deveremos ter uma gera\u00e7\u00e3o de caixa recorde para as varejistas. Justamente porque a maioria delas tem postergado pagamentos e investimentos. Inclusive esses receb\u00edveis de cart\u00e3o que as empresas carregam tem sido completamente descontados. Provavelmente nesse trimestre, o primeiro movimento de sobreviv\u00eancia, mas depois a conta chega.<\/p>\n Carol:<\/strong> Fechamento das lojas tamb\u00e9m aconteceu ao final de mar\u00e7o. Impacto maior deve ser no 2 tri.<\/p>\n <\/p>\n Posterga\u00e7\u00e3o de pagamentos pode ser perigoso. Isso n\u00e3o pode gerar um efeito cascata na economia? Inclusive atrapalhando os fornecedores?<\/strong><\/p>\n Aline:<\/strong> Sim. Podemos ter um efeito domin\u00f3. Se houver posterga\u00e7\u00e3o do pagamento das empresas menores, isso pode gerar problemas em toda a cadeia do varejo.<\/p>\n Pedro:<\/strong> Em conversas com fornecedores de linha branca, eles n\u00e3o esperam receber nada nos pr\u00f3ximos meses. Mas esses caras grandes conseguem esperar um m\u00eas sem receber nada. Eles postergam pros grandes para jogar oxig\u00eanio nos pequenos, j\u00e1 que s\u00e3o aqueles que n\u00e3o aguentariam 1 ou 2 meses sem receber nada. Mas sem d\u00favida, o risco de inadimpl\u00eancia na cadeia \u00e9 gigante.<\/p>\n Carol:<\/strong> Magalu tem postergado o pagamento de fornecedores grandes para priorizar o pagamento dos pequenos fornecedores, justamente por entender que o cen\u00e1rio para eles \u00e9 muito mais desafiador. Tem muita gente priorizando os pequenos. A diferen\u00e7a para essa crise das demais, \u00e9 que nessa a alavancagem das empresas grandes est\u00e1 muito maior e elas est\u00e3o conseguindo fazer essa administra\u00e7\u00e3o de pagamentos.<\/p>\n Aline:<\/strong> O outro lado da moeda \u00e9 legal. Por exemplo, Lojas Renner tem antecipado os pagamentos dos fornecedores pequenos.<\/p>\n <\/p>\n Talvez n\u00e3o seja interessante ajudar o pequeno fornecedor, por outro lado voc\u00ea consegue salvar esse cara e ajudar o ecossistema como um todo. Como que um analista\/gestor olha essas medidas? As empresas com caixa pagam como Magalu e Lojas Renner pagando esses caras e, por exemplo, Via Varejo, talvez tendo que postergar isso.<\/strong><\/p>\n Carol:<\/strong> isso \u00e9 um reflexo da situa\u00e7\u00e3o de caixa de cada uma dessas companhias. Renner e Magalu podem fazer essa escolha de ajudar as menores, o que alimenta no longo prazo essa fideliza\u00e7\u00e3o. At\u00e9 porque bons fornecedores s\u00e3o poucos, \u00e9 dif\u00edcil ter credibilidade, entrega, qualidade. Ent\u00e3o \u00e9 bom voc\u00ea manter esses fornecedores vivos e da\u00ed a import\u00e2ncia de mant\u00ea-los no ecossistema. J\u00e1 Via Varejo \u00e9 outra hist\u00f3ria \u201cou eu sobrevivo ou essas empresas sobrevivem\u201d. Quando voc\u00ea da melhores condi\u00e7\u00f5es ao seu fornecedor, \u00e9 \u00f3bvio que ele vai lembrar de voc\u00ea no futuro. Essas diferen\u00e7a n\u00e3o parecem t\u00e3o grandes agora, mas s\u00e3o.<\/p>\n Pedro:<\/strong> alocar capital para preservar a cadeia \u00e9 um bom investimento em um momento como esse. Mas \u00e9 um reflexo da realidade de cada empresa. O CEO da Botic\u00e1rio disse que \u00e9 o momento de dividir preju\u00edzos e, \u00e9 exatamente isso. A sa\u00fade da cadeia \u00e9 o que sustenta a perenidade do setor.<\/p>\n Antes, Pedro joga um pouco dos dados que voc\u00ea soltou ontem no site de conte\u00fados da XP sobre como tem se comportado o setor de varejo aqui e no Brasil<\/p>\n Pedro:<\/strong> ontem soltamos um relat\u00f3rio na p\u00e1gina de conte\u00fado da XP, mostrando alguns dados sobre o setor no Brasil e no Mundo. Estamos vendo tr\u00eas tend\u00eancias acontecendo: 1) recupera\u00e7\u00e3o gradual da China: mesmo ap\u00f3s a reabertura das lojas, o tr\u00e1fego continua comprometido por algum per\u00edodo. Pessoas parecem ter algum receio para consumir. Um n\u00famero que pegamos \u00e9 que as vendas tendem a se recuperar, na m\u00e9dia, de 6 a 7 pontos percentuais por semana. Tem loja com 50% abaixo do tr\u00e1fego regular, 2) diferen\u00e7a de bens dur\u00e1veis (eletrodom\u00e9sticos, eletr\u00f4nicos) e n\u00e3o dur\u00e1veis (medicamentos e alimentos): temos os dados da Cielo de alta frequ\u00eancia. Do dia 9 ao 30 de mar\u00e7o varejo como um todo caiu 20% a\/a, bens n\u00e3o dur\u00e1veis cresceram 14%, dur\u00e1veis ca\u00edram 44% e servi\u00e7os ca\u00edram 52% (principalmente vestu\u00e1rio). Mostramos tamb\u00e9m alguns dados da Inglaterra, per\u00edodo de quarentena pr\u00f3ximo do nosso. As vendas ca\u00edram na segunda semana -8%, na seguinte -22%, na outra -56% e na outra mais de 90% de queda.<\/p>\n Link do estudo aqui<\/a><\/p>\n Aline:<\/strong> Tamb\u00e9m andei olhando os dados. A Yum Brands (dono do KFC e Pizza Hut) comentou que durante o lockdown o SSS (Same Store Sales) deles caiu 60% e mesmo agora est\u00e1 com 20% abaixo. Mesmo sendo ticket baixo, fast food.<\/p>\n Carol:<\/strong> Nem todos os estados fizeram lockdown por n\u00e3o ser mandat\u00f3rio. Mesmo assim, as grandes varejistas preferiram n\u00e3o abrir suas lojas nesses estados.<\/p>\n <\/p>\n Ser\u00e1 que at\u00e9 em um processo de expans\u00e3o essas grandes empresas podem se aproveitar da crise?<\/strong><\/p>\n Carol:<\/strong> Acredito, mas a princ\u00edpio as empresas paralisaram seus planos de expans\u00e3o. Por outro lado, antes da crise t\u00ednhamos pouco espa\u00e7o para aquisi\u00e7\u00e3o ou mesmo compra de espa\u00e7os em Shoppings. N\u00e3o acho que deve acontecer nos pr\u00f3ximos meses. Todo mundo esperando estabilizar a situa\u00e7\u00e3o porque n\u00e3o sabemos por quanto tempo isso ainda vai durar. Todo mundo deve ter um amigo comerciante e que sabe que o cara n\u00e3o consegue ficar um m\u00eas sem vender.<\/p>\n <\/p>\n Vamos falar sobre Vivara?<\/strong><\/p>\n Aline:<\/strong> \u00d3bvio que ningu\u00e9m vai comprar joia durante a crise, mas a empresa tem algumas vantagens: 1) companhia tem um estoque bastante perene, n\u00e3o precisar\u00e1 fazer liquida\u00e7\u00e3o. Caso essas joias sobrem, ela pode devolver pra planta, derreter e fazer novas joias. Tem 350 dias de estoque e s\u00f3 R$ 30 milh\u00f5es em fornecedores a pagar nos pr\u00f3ximos 12 meses, al\u00e9m de ser uma empresa bastante capitalizada (por ter feito IPO). Ela deve sobreviver e sair mais forte. Os competidores est\u00e3o em situa\u00e7\u00f5es bem mais delicadas, a H Stern por exemplo, talvez nem sobreviva.<\/p>\n Carol:<\/strong> Uma preocupa\u00e7\u00e3o que o mercado tinha \u00e9 que o ouro n\u00e3o parava de subir e que a empresa teria que fazer repasse. Mas a empresa tem um ano de estoque e n\u00e3o precisa repor o ouro todos os dias. Como a venda ser\u00e1 menor, o estoque pode durar mais tempo. Empresa tem flexibilidade para fazer mudan\u00e7as na composi\u00e7\u00e3o das joias tamb\u00e9m. Consumir menos ouro, colocar mais pedra, para ter um produto que seja consum\u00edvel e n\u00e3o tenha que fazer mudan\u00e7a de pre\u00e7os. Al\u00e9m disso a posi\u00e7\u00e3o de caixa \u00e9 confort\u00e1vel. A \u00fanica coisa \u00e9 que a expans\u00e3o de lojas deve atrasar um pouco mais.<\/p>\n Pedro:<\/strong> A Vivara \u00e9 verticalizada. Ela tem planta e produz a pr\u00f3pria cole\u00e7\u00e3o. N\u00e3o depende de outros ourives conforme os seus competidores o que garante a ela maior poder de precifica\u00e7\u00e3o. A flexibilidade de mudan\u00e7a do mix: produtos tem prata de 15 p.p. a mais de margem. Ou seja, dada a sua flexibilidade, ela consegue ajustar parte do mix para n\u00e3o se prejudicar. Em outros trimestres, a margem bruta da empresa avan\u00e7ou 4 p.p. mesmo com eleva\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o do ouro. Importante mencionar que o setor de joias \u00e9 muito pulverizado. Vivara tem 10% desse mercado. Por mais que o tamanho da pizza diminui, que o gasto dos consumidores diminua, ela tem a oportunidade de pegar uma fatia maior dessa pizza. A Renner em 2012 e 2010, tinha uns 3% do mercado de roupas. Durante a crise ela mais do que dobrou sua participa\u00e7\u00e3o, mesmo durante o per\u00edodo mais cr\u00edtico da crise. Esses movimentos de crise geram oportunidades de concentra\u00e7\u00e3o de mercado, seja via crescimento org\u00e2nico ou por crescimento inorg\u00e2nico, como a Carol mencionou. As duas preocupa\u00e7\u00f5es do mercado: ouro e coronav\u00edrus, os pontos que mencionamos d\u00e3o conforto nos dois lados e o papel foi completamente amassado.<\/p>\n <\/p>\n O que vale pra Renner vale pra Guararapes, C&A, Lojas Marisa?<\/strong><\/p>\n Pedro:<\/strong> Sobre C&A, ela teve um desempenho mais err\u00e1tico ao longo da \u00faltima d\u00e9cada. Teve um per\u00edodo de bonan\u00e7a mas em alguns anos, um desempenho inferior em torno do crescimento de vendas. A Renner tem uma log\u00edstica de abastecimento mais desenvolvida. Um grande diferencial dela foi a opera\u00e7\u00e3o de cr\u00e9dito ao consumidor (+de 40% das vendas da Renner). A C&A tem uma JV com o Bradesco e ent\u00e3o n\u00e3o tem tanta flexibilidade em venda com cr\u00e9dito. Dado que existe esse questionamento, mercado prefere Renner. Para mim, LREN est\u00e1 muito bem posicionada para passar por esse per\u00edodo. Tem 400 milh\u00f5es de caixa e zero de d\u00edvida. Fizeram uma capta\u00e7\u00e3o h\u00e1 duas semanas com CDI + 1%. A gente gosta de C&A, mas existe d\u00favida. Como n\u00e3o \u00e9 hora de ser her\u00f3i, investidores preferem os l\u00edderes.<\/p>\n Carol:<\/strong> Concordo com o Pedro, n\u00e3o tenho muito o que falar de C&A, que inclusive acabou de abrir capital. Ainda n\u00e3o temos convic\u00e7\u00e3o.<\/p>\n Pra fechar, vamos falar de online. Queria que voc\u00eas comentassem sobre vendas online. Na China isso \u00e9 muito forte. Eu li que o crescimento do online avan\u00e7ou muito ap\u00f3s o SARS. Por aqui todos dizem que o e-commerce \u00e9 o futuro, mas at\u00e9 ent\u00e3o muita gente come\u00e7ou a usar os apps pela primeira vez. Como voc\u00eas enxergam esse mercado online e se as varejistas tradicionais podem se aproveitar disso?<\/p>\n Carol:<\/strong> J\u00e1 gost\u00e1vamos de Magalu antes, pensando que penetra\u00e7\u00e3o do e-commerce no varejo total ainda era baixo (6 a 7%) com algumas categorias mais fortes (20% para eletroeletr\u00f4nicos e outras mais baixas). Pouca gente est\u00e1 comprando efetivamente. Em uma Live com a OLX, viram que o fluxo e o tr\u00e1fego nos sites tem aumentado muito. As pessoas est\u00e3o come\u00e7ando a conhecer, se familiarizar com sites. V\u00e1rias pessoas que n\u00e3o eram adeptas do internet banking est\u00e3o come\u00e7ando a utilizar. Muitas pessoas que n\u00e3o tem esse habito e nesse momento essa mudan\u00e7a de habito comece a ser for\u00e7ada. Ou seja, as vendas podem n\u00e3o estar acontecendo, devido as atuais preocupa\u00e7\u00f5es, mas as pessoas podem estar come\u00e7ando a avaliar essa mudan\u00e7a de h\u00e1bito.<\/p>\n <\/p>\n Tem alguma empresa tentando se beneficiar?<\/strong><\/p>\n Carol:<\/strong> Grande parte dessas empresas l\u00edderes j\u00e1 estavam trabalhando para aumentar o e-commerce dentro da base total. Acho que isso continua. Empresas n\u00e3o param de mandar mailing pra ver se ativa essa ida para a internet.<\/p>\n Aline:<\/strong> Concordo que essa crise vai acelerar a digitaliza\u00e7\u00e3o das empresas e pessoas. Vamos utilizar mais o Zoom, vamos viajar menos, vamos utilizar telemedicina, mais ensino a distancia e mais e-commerce. No caso do e-commerce, acho que os players que tem uma cauda mais longa, no caso do Mercado Livre que tem 90 milh\u00f5es de SKUs. Por um lado venda de eletroeletr\u00f4nicos deve estar caindo, por outro, venda de \u00e1lcool gel e m\u00e1scaras subiram muito, colocando como exemplo. Essas empresas que tem uma penetra\u00e7\u00e3o de marketplace e 3P, se d\u00e3o melhor nesse cen\u00e1rio. O numero de sellers de B2w e Meli tamb\u00e9m est\u00e1 aumentando. Quem est\u00e1 com a loja fechada est\u00e1 morto. Empresas mais interessadas em vender pela internet.<\/p>\n Pedro:<\/strong> Um ponto que eu gosto de destacar \u00e9 o qu\u00e3o eficiente tem sido a log\u00edstica nesse per\u00edodo. Mantendo o abastecimento de lojas que ficaram abertas. Minha m\u00e3e mora em Bel\u00e9m e comprou uma lava lou\u00e7a no s\u00e1bado e recebeu na segunda pela manh\u00e3 (menos de um dia \u00fatil). Pouca gente esperava isso poucos anos atr\u00e1s. Experi\u00eancia com log\u00edstica foi positiva. L\u00e1 nos EUA, por mais que o fluxo tenha aumentado, a log\u00edstica foi terr\u00edvel. Sua experi\u00eancia como cliente novo tem que ser boa o suficiente para te fazer voltar. E aqui no BR essa experi\u00eancia tem sido positiva. Fala-se muito tamb\u00e9m sobre a segunda onda do e-commerce. A primeira onda foi de eletroeletr\u00f4nicos (25% de penetra\u00e7\u00e3o no canal online). A segunda, que \u00e9 a onda dos cosm\u00e9ticos e alimentos (segunda onda) deve aumentar bastante.<\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n The post Sector Pickers – Quer comprar a\u00e7\u00f5es da Via Varejo? 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