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Antes de indicar que come\u00e7ar\u00e1 a reduzir o ritmo de aumentos na taxa b\u00e1sica de juros, o Banco Central deveria ancorar as expectativas de infla\u00e7\u00e3o de longo prazo. Em outras palavras, traz\u00ea-las para a meta, de 3% com intervalo de toler\u00e2ncia de 1,5 p.p. para cima ou para baixo. Hoje, os analistas ouvidos pelo Boletim Focus<\/a> veem um IPCA de 4,48% em 2026 e de 4% em 2027.<\/p>\n A avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 de Fabio Kanczuk, ex-diretor de Pol\u00edtica Monet\u00e1ria do Banco Central e atual diretor de macroeconomia do ASA. Apesar disso, ele acredita que nesta quarta-feira o Copom (Comit\u00ea de Pol\u00edtica Monet\u00e1ria do BC) subir\u00e1 os juros b\u00e1sicos em 1 ponto percentual, a 12,25% ao ano, e sinalizar\u00e1 que o ritmo de aumentos ser\u00e1 menor daqui para a frente, dando in\u00edcio ao processo para pausar o ciclo de alta da Selic.<\/p>\n \u201cCerto ou errado, tenho uma cabe\u00e7a muito diferente da cabe\u00e7a do Copom atual. Na minha opini\u00e3o, e na de outros economistas, \u00e9 muito dif\u00edcil controlar a infla\u00e7\u00e3o olhando apenas a meta em si, mas h\u00e1 algo que voc\u00ea consegue fazer, que \u00e9 ancorar as expectativas de infla\u00e7\u00e3o de prazo mais longo\u201d, afirma. \u201cE elas est\u00e3o completamente desancoradas, n\u00e3o est\u00e3o mais na meta. Eu estou chamando isso de uma \u00b4esculhambation\u00b4 total\u201d, brinca.<\/p>\n Kanczuk tamb\u00e9m observa que a taxa neutra, que n\u00e3o acelera nem desacelera a economia, est\u00e1 bem mais elevada do que aponta o atual modelo usado pelo Copom para estim\u00e1-la. Isso, diz, ajuda a explicar porque a economia ainda n\u00e3o perdeu ritmo \u2013 o indicador de atividade do BC divulgado nesta segunda mostrou um avan\u00e7o de 0,9% em fevereiro<\/a>.<\/p>\n Segundo ele, o modelo original de c\u00e1lculo da taxa neutra levava em conta nos c\u00e1lculos o peso da pol\u00edtica fiscal na atividade econ\u00f4mica. \u201cQuando a gente considera o lado fiscal, encontramos uma taxa neutra de 8%, e n\u00e3o de 5%, que \u00e9 quanto o BC est\u00e1 usando\u201d, afirma ele, que foi diretor do BC entre 2019 e 2021.<\/p>\n Confira abaixo a entrevista completa de Kanczuk ao InfoMoney<\/strong>.<\/p>\n InfoMoney: Na reuni\u00e3o desta semana, o Copom deve elevar os juros em 1 ponto percentual, e com isso terminam os aumentos contratados em reuni\u00f5es anteriores. O que deve acontecer daqui para a frente? H\u00e1 espa\u00e7o para foward guidance [quando o BC comunica suas inten\u00e7\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria no futuro]?<\/strong><\/p>\n Fabio Kanczuk:<\/strong> Acredito que \u00e9 muito baixa a chance de o Banco Central dar um foward guidance num\u00e9rico, indicando que a pr\u00f3xima reuni\u00e3o ter\u00e1 alta de 50 pontos-base [0,5 ponto percentual], ou 75 pontos-base. De qualquer forma, acho que a maior d\u00favida \u00e9 se o BC vai tirar da mesa a chance de zero, ou seja, de n\u00e3o fazer nada na pr\u00f3xima reuni\u00e3o, e a\u00ed depende muito das palavras que vai usar.<\/p>\n Minha impress\u00e3o \u00e9 que o Copom vai simplesmente apontar que o ritmo de aumentos ser\u00e1 menor, porque esse Banco Central n\u00e3o gosta muito de foward guidance num\u00e9rico. S\u00f3 usaram na transi\u00e7\u00e3o pela preocupa\u00e7\u00e3o com uma instabilidade imensa, com o questionamento se o BC na nova gest\u00e3o iria continuar subindo os juros e que isso poderia levar o mercado a precificar um ritmo de alta dos juros ainda maior, de 125 pontos.<\/p>\n Mas neste momento n\u00e3o h\u00e1 nada muito evidente que o Copom queira evitar, e n\u00e3o ser\u00e1 usado porque esse comit\u00ea acredita que o mercado n\u00e3o consegue entender direito que o foward guidance n\u00e3o \u00e9 uma obriga\u00e7\u00e3o, apesar de estar escrito muito claramente que n\u00e3o \u00e9 um compromisso.<\/p>\n IM<\/strong>: Na sua avalia\u00e7\u00e3o, quais deveriam ser os pr\u00f3ximos passos do Copom?<\/strong><\/p>\n FK:<\/strong> Certo ou errado, tenho uma cabe\u00e7a muito diferente da cabe\u00e7a do Copom atual. Na minha opini\u00e3o, e na de outros economistas, \u00e9 muito dif\u00edcil controlar a infla\u00e7\u00e3o olhando apenas a meta em si, mas h\u00e1 algo que voc\u00ea consegue fazer, que \u00e9 ancorar as expectativas de infla\u00e7\u00e3o de prazo mais longo.<\/p>\n Eu acredito que manter as expectativas ancoradas \u00e9 uma m\u00e9trica muito melhor do trabalho do Banco Central do que se a meta foi ou n\u00e3o cumprida. N\u00e3o as de 12 meses, esse \u00e9 um prazo muito pr\u00f3ximo, mas uma expectativa de 24 meses, por exemplo.<\/p>\n Essa ancoragem das expectativas mais longas reduz o custo para a sociedade. No fim, voc\u00ea faz com que a sociedade n\u00e3o tenha o custo de ter essas oscila\u00e7\u00f5es, essas incertezas, porque no m\u00e9dio prazo, em dois anos, a expectativa mostra que a infla\u00e7\u00e3o vai voltar para o lugar onde deveria estar.<\/p>\n Portanto, a minha avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 que as expectativas devem ser levadas muito a s\u00e9rio. E elas est\u00e3o completamente desancoradas, n\u00e3o est\u00e3o mais na meta. Eu estou chamando isso de uma \u201cesculhambation\u201d total. Desde 2022 que essa desancoragem come\u00e7ou a acontecer. E isso tem um custo imenso para a sociedade, mas o Banco Central discorda de mim.<\/p>\n Ent\u00e3o a minha avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 que \u00e9 ruim que o Banco Central pare de subir os juros. Ele deveria primeiro ancorar as expectativas. Quando cheguei ao Banco Central, havia uma ancoragem j\u00e1 feita pela gest\u00e3o do Ilan Goldfajn [presidente do Banco Central entre 2016 e 2019], que segurou os juros altos um bom tempo. Era um sofrimento, mas ancoraram as expectativas.<\/p>\n Mas esse BC acredita que isso n\u00e3o \u00e9 algo t\u00e3o relevante, e est\u00e1 se preparando para parar de subir juros. Depois de dois, tr\u00eas anos de desancoragem, a \u00fanica forma de ancorar \u00e9 ser muito mais duro, deixar claro o que voc\u00ea est\u00e1 disposto a fazer. Porque quando o BC diz que vai perseguir a meta, o mercado j\u00e1 n\u00e3o d\u00e1 a menor bola. Teria que falar: eu subo o quanto mais for necess\u00e1rio para ancorar.<\/p>\n IM:<\/strong> Sobre a atividade econ\u00f4mica, vimos o quarto trimestre desacelerando mais do que era esperado, mas agora o IBC-Br de fevereiro subiu 0,9%, tamb\u00e9m mais do que era esperado. Qual sua avalia\u00e7\u00e3o sobre a atividade econ\u00f4mica?<\/strong><\/p>\n FK: <\/strong>Os n\u00fameros mostram um ritmo de crescimento de 1,5%. Isso n\u00e3o \u00e9 anualizado, se anualizar, d\u00e1 6% de crescimento. E n\u00e3o \u00e9 s\u00f3 agricultura que est\u00e1 crescendo, ent\u00e3o parece que a economia est\u00e1 forte, janeiro e fevereiro vieram fortes. E isso cria o questionamento: ser\u00e1 que a infla\u00e7\u00e3o vai cair?<\/p>\n A desancoragem deveria ser considerada suficiente para a tomada de decis\u00e3o. N\u00e3o preciso saber se a atividade econ\u00f4mica est\u00e1 forte ou fraca.<\/p>\n Mas como o BC n\u00e3o considera a ancoragem t\u00e3o importante, ele deve se preocupar com a atividade econ\u00f4mica mais forte. Ser\u00e1 que posso parar mesmo de subir juros? N\u00e3o acredito que isso ser\u00e1 suficiente para faz\u00ea-los mudar de ideia de que os juros est\u00e3o muito altos e que podem dar in\u00edcio ao processo de pausa, mas deve ser um ponto importante na an\u00e1lise do Copom.<\/p>\n IM:<\/strong> Os juros reais est\u00e3o em 9%, s\u00e3o considerados realmente bastante altos. N\u00e3o h\u00e1 um risco desse patamar prejudicar excessivamente a economia, j\u00e1 que temos fam\u00edlias e empresas endividadas?<\/strong><\/p>\n FK:<\/strong> \u00c9 duro falar isso, mas quando voc\u00ea sobe os juros, \u00e9 para fazer desacelera\u00e7\u00e3o econ\u00f4mica. Voc\u00ea pode dizer: poxa, mas vai dificultar a vida das empresas e das fam\u00edlias. Mas sim, \u00e9 para isso mesmo que o Banco Central sobe os juros. \u00c9 maldade? N\u00e3o, n\u00e3o \u00e9 maldade. \u00c9 porque, no m\u00e9dio prazo, isso vai ser \u00f3timo para a sociedade. Mas tem um custo no curto prazo. \u00c9 como um rem\u00e9dio que tomamos para melhorar.<\/p>\n O segundo ponto \u00e9 sobre se os juros est\u00e3o altos mesmo. E a quest\u00e3o, o que obtemos aqui, com os modelos que usamos, \u00e9 que os juros neutros [taxa que n\u00e3o acelera nem desacelera a economia], que s\u00e3o os que precisamos comparar com esses 9% de juros reais, est\u00e3o em 8%.<\/p>\n \u00c9 isso que a gente obt\u00e9m quando considera no modelo dos juros neutros o lado fiscal, uma taxa neutra de 8%, e n\u00e3o de 5%, que \u00e9 quanto o Banco Central est\u00e1 usando. \u00c9 por isso que a economia ainda n\u00e3o desacelerou. Na verdade, finalmente est\u00e1 um pouco acima dos juros reais.<\/p>\n At\u00e9 h\u00e1 pouco tempo os juros estavam abaixo do neutro, e a pol\u00edtica monet\u00e1ria estava estimulando a economia, em vez de desestimulando. Ent\u00e3o finalmente est\u00e1 um pouco acima.<\/p>\n IM: O modelo de juros neutro que considera o peso do fiscal era usado na sua \u00e9poca como diretor do BC?<\/strong><\/p>\n FK:<\/strong> Sim, quando eu falo que o juro neutro \u00e9 cerca de 8%, \u00e9 a partir do modelo original do Banco Central, da minha \u00e9poca. O Banco Central come\u00e7ou a usar o modelo de forma diferente.<\/p>\n IM: Isso desde quando? Mas eu rodava o modelo e falava: n\u00e3o, j\u00e1 est\u00e1 em 6%, em 7%, em 8%. \u00c9 uma escolha. N\u00e3o sei quem est\u00e1 certo ou quem est\u00e1 errado, n\u00e3o estou criticando.<\/p>\n The post Expectativas de infla\u00e7\u00e3o acima da meta s\u00e3o \u201cesculhambation\u201d, diz Kanczuk, do ASA<\/a> appeared first on InfoMoney<\/a>.<\/p>\n
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FK: <\/strong>Foi provavelmente a partir de 2022, porque em 2021 eu estava ainda no Banco Central e seguia o modelo. O Banco Central depois parou de divulgar o gr\u00e1fico de juros neutros que\u00a0 gente colocava no relat\u00f3rio de infla\u00e7\u00e3o, e falou: vou escolher os juros neutros por fora do modelo. Manteve em 4,5%, depois demorou um ano e subiu para 4,7%, demorou mais um ano e agora subiu para 5%.<\/p>\n
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\nFonte Expectativas de infla\u00e7\u00e3o acima da meta s\u00e3o \u201cesculhambation\u201d, diz Kanczuk, do ASA<\/a>
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